2016年上半年食品飲料板塊收入和利潤增速分別為5.7%和8.5%,同比提升+1.7/+4.3pct,在A股各行業中排名處于中游。分子行業來看,上半年肉制品和白酒板塊收
入增速靠前,分別增長27%(雙匯發展屠宰業務貢獻較大)和13%,乳品收入增長承壓明顯,上半年僅增長0.3%;葡萄酒、啤酒等板塊收入增速為負。利潤表現方面,乳制品
和白酒利潤增速領先,乳制品受益成本下降等因素利潤彈性較為明顯。
一線白酒業績復蘇明確,板塊中線價值確立:2016H1白酒板塊收入、利潤增速均為13%左右,白酒行業雖伴隨一定分化,但整體仍逐步復蘇。中高端白酒景氣度回
升更為明顯,貴州茅臺16H1收入/利潤增速為16%/12%,預收款余額再創新高;瀘州老窖上半年國窖1573動銷優異,剔除投資收益影響后實際利潤增速較快;五糧液16H1收入
/利潤增速18%/18%。茅臺當前批價較上年和年初有明顯提升,已經超過950元,在茅臺穩價(千元附近）背景下,一線白酒整體量價調控空間變大。
二線白酒龍頭總體表現良好,古井、洋河增長平穩較快,在繼續穩定省內市場份額同時,加快省外擴張,古井貢酒收購黃鶴樓酒業有望打造較強協同效應。
三線白酒業績分化較為明顯,水井坊和沱牌舍得上半年收入及利潤增速均位居行業前兩位,水井坊主要系產品、渠道和團隊調整較早完成且不斷完善中,沱牌舍得改制
完成,激勵機制等不斷完善升級當中。
大眾品面臨需求疲弱,上半年增長乏力。1)乳制品收入增長放緩,龍頭伊利業績低于預期:16H1乳制品板塊收入和利潤增長0.3%和20.9%,下游需求表現疲軟(尤其奶粉業
務)導致收入端增長緩慢,但行業整體受益于上游原奶價格不振,利潤端表現優于收入端。伊利股份上半年常溫酸奶及高端白奶收入增長依舊良好,綜合毛利率提升幅度大,但
銷售費用率提升同樣較快
降低成本下降帶來的利潤彈性,但扣非后凈利潤增長2.9%,低于預期。費用率上升反映乳制品競爭仍激烈的現狀。2)肉制品:16H1肉制品板塊收入和利潤分別同比增長
27.2%和17.0%,主要系龍頭雙匯業績增長帶動,上海梅林上半年利潤實現大幅增長,其生豬養殖業務短期業績貢獻大,牛羊肉業務也增長快速但規模仍小,期待收購新西蘭牛羊
肉企業SFF快速落地。3)調味品:16H1調味品板塊收入和利潤分別同比增長0.5%和36.0%,凈利潤增速較高主要系蓮花健康同比大幅減虧所致。剔除蓮花健康,行業實際增速相
對較為平穩,醬醋板塊龍頭海天味業穩定增長;中炬高新業績亮眼,調味品主業受益毛利率提升實現利潤快速增長。
市場回顧:白酒引領板塊行情,首倡大年得到驗證。年初至今,白酒板塊在“三低一強”(即低關注度、低預期、低估值和業績兌現能力強)背景下行情啟動,帶動了食品飲
料行業今年以來的良好表現,行業漲幅在申萬子行業中穩居首位,白酒板塊漲幅24%,大幅跑贏市場,年初我們首倡大年得到市場充分驗證。
投資建議:1)從中報情況看,白酒仍將是下一輪板塊機會的領先板塊。中報白酒超預期和符合預期面最大,茅臺完成批價提升和預收款蓄水以后,業績確定性大大增強,繼續
維持白酒核心推薦組合:貴州茅臺(古井貢酒)+瀘州老窖+水井坊(沱牌舍得;2)中線推薦中炬高新和上海梅林。3)傳統大行業繼續關注需求轉暖的信號,另外積極關注一些趨勢性
消費轉變帶來的細分行業景氣機會,如烘焙、奶酪黃油(乳制品)、牛肉(肉制品)、休閑食品電商。